<시사경제용어> 백기사

 

기업들간 적대적 인수ㆍ합병(M&A)가 진행되는 경우 현 경영진의 경영권 방어에 우호적인 주주를 '백기사(white night)'라고 부른다. 2003년 외국계 자본인 소버린이 SK 지분 15%를 보유하고 경영권을 인수하려고 하자 신한, 하나, 산업은행이 SK의 백기사 역할을 해 적대적 M&A를 막은 것이 대표적 사례다.

※ '우호적 M&A'와 '적대적 M&A'   상대 기업의 대주주와 원만한 협상을 통해 적정한 가격에 경영권을 넘겨받는 것을 '우호적 M&A'라고 하고 대주주 의사에 반해 경영권을 빼앗는 경우를 '적대적 M&A'라고 한다.

지분구조가 취약한 기업은 적대적 M&A에 대비해 미리 백기사를 확보하기도 한다. 2008년 12월 국민은행과 포스코가 3천억원 규모의 자사주를 맞교환한 사례가 여기에 속한다. 국민은행은 지주자 전환 과정에서 확보한 KB금융지주 지분이 있지만 모회사 주식은 자기자본으로 인정되지 않아 포스코 주식과 맞교환했다. 타사 주식은 투자유가증권으로 분류돼 자기자본으로 인정되기 때문에 국민은행은 국제결제은행(BIS) 기준 자기자본비율을 0.2%p 올리게 됐으며, 지분분산으로 적대적 M&A에 취약한 포스코는 국민은행을 백기사로 확보할 수 있게 됐다.

백기사는 위기에 처한 경제주체를 구할 '구원투수'라는 의미로도 종종 쓰인다. 예를 들면 국채 발행을 통해 7천억달러의 구제금융 재원을 마련하기로 한 미국을 위해 중국이 미 국채를 매입하는 방식으로 백기사 역할을 했다.

 적대적 M&A에는 다양한 방법이 동원된다. 대표적인 것이 공개매수(Take over bid)다. 공개매수는 보통 시장가격보다 높은 수준에서 가격이 결정되므로 주가에 커다란 호재다.

2008년 4월 우리투자증권 계열 사모펀드인 마르스1호가 샘표식품 인수를 위해 공개매수를 선언한 것은 이 사례에 속한다. 마르스1호는 샘표식품 주식 89만주를 주당 3만원에 공개매수한다고 밝혔다. 당시 2만원을 밑돌던 주가는 상한가로 직행했으며, 나흘 연속 급등세가 이어지면서 한때 공개매수 가격인 3만원을 웃돌기도 했다.

이 싸움에선 풀무원이 백기사로 나섰다. 풀무원은 마르스1호의 공개매수 성공을 막기 위해 샘표식품 주식을 장내에서 사들여 주가를 지탱하는 역할을 했다. 주가가 공개매수가보다 떨어지면 주주들이 마르스1호의 공개매수에 응할 가능성이 높기 때문이다. 결국 마르스1호는 공개매수 마감 결과 목표 지분의 약 10%만을 확보하는 데 그쳐 실패했다.

2008년 4월 제일화재에 대한 적대적 M&A를 선언한 메리츠금융에 대항해 제일화재측 백기사로는 한화그룹이 나섰다. 메리츠금융그룹은 계열사를 통해 장내에서 제일화재 지분 11.4%를 순식간에 확보한 이후 제일화재 경영진에 경영권 인수를 전격적으로 제안했다. 제일화재의 최대주주인 김영혜 이사회 의장도 위기에 몰리자 친동생인 김승연 한화그룹 회장에게 도움을 청해 위기를 모면하고 한화측에 지분을 넘겨, 결국 제일화재는 한화그룹 계열로 바뀌었다.

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